云铝股份(000807)：原铝板块量价齐升 成本端拖累Q4业绩

　　投资要点　　事件：公司披露2024 年年报，全年业绩同比增长，Q4 业绩承压。2024年公司实现营收544.5 亿元，同比+27.6%；归母净利润44.1 亿元，同比+11.5%；公司第四季度实现营收152.7 亿元，同比+18.3%，归母净利润5.8 亿元，同比-60.5%，环比-55.5%。　　原铝板块“量价齐升”，预计25 年电解铝产能利用率维持高位：1）量：　　由于2024 年云南省内整体电力供应情况较往年有所改善，公司Q4 枯水期电解铝并未减产，全年产能利用率大幅提升，2024 年公司生产原铝293.8 万吨（yoy+22.5%）、生产氧化铝140.9 万吨（yoy-1.4%），生产炭素制品80.58 万吨（yoy+2.9%），生产铝合金及铝加工产品125.41 万吨（yoy+1.8%）；2）价：受益于新能源用铝需求持续增长，2024 年中国电解铝表观消费量同比增长5.5%至4511 万吨，全年电解铝长江有色均价录得19922 元/吨（yoy+6.5%）。　　24 年Q4 氧化铝价格快速上行致成本端承压，25 年电解铝单吨利润有望回升：2024 年受到全球铝土矿供应维持紧缺、以及国内氧化铝产能错配影响，海内外氧化铝价格全线攀升，并于Q4 上涨至均价5004 元/吨（yoy+67.5%），对公司业绩产生负面影响。随着几内亚铝土矿有效增产，叠加国内氧化铝产能的持续投放，截至2025 年3 月28 日，氧化铝价格已下跌至3136 元/吨，我们预计公司电解铝单吨利润有望大幅回升。　　看好供改背景下的公司盈利能力：供给端，刚性约束带来长期稀缺价值，在电解铝供给侧改革的背景下，电解铝产能已逼近4500 万吨红线，未来合规可投放新增产能极为有限；需求端，随着新能源用铝的不断增长，我们预计有望维持年化1.5%的增长，电解铝行业的产能稀缺性日益凸显。　　盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，由于氧化铝价格下行速度超预期、以及云南省内电力供需结构好于预期，我们上调公司2025-26 年归母净利润为75.58/86.84 亿元（前值为57.63/66.20），新增2027年归母净利润预测值为93.28 亿元，对应2025-27 年的PE 分别为7.97/6.94/6.46 倍，维持“买入”评级。　　风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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